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择机卖出白糖看跌期权赚取时间价值

时间:2019-12-03 19:52:48责编:网站小编

预计糖在不久的将来会振荡,即使略有下降,幅度也不会很大。此外,今年春节期间糖消费高峰期间,糖的价格可能会进一步上涨。此前,由于国家糖业收储的消息,市场出现恐慌下跌,但价格在跌至5300元/吨左右后逐渐回升。预计白糖价格在一个月内将降至5300元/吨以下。因此,你可以考虑出售看跌期权来赚取时间价值。

白糖的国际供需

巴西产出预计将保持低位

巴西unica最新两周一次的新闻报道显示,8月下旬,巴西中部和南部甘蔗压榨量为4781.5万吨,同比增长9.86%。糖产量达到251.3万吨,同比增长5.47%。截至9月1日,巴西中部和南部目前的压榨季节已经积累了3.98亿吨甘蔗,同比增长1.15%。累计糖产量1797.1万吨,同比下降4.85%。累计糖比从去年同期的36.47%下降到35.52%。

由于气候条件良好,巴西的甘蔗压榨生产正在有序进行,但甘蔗与糖的总比例仍然很低,近期没有恢复的趋势。目前,巴西的甘蔗压榨已经完成了近70%,预计今年的糖产量将保持在较低水平。

恶劣的天气可能会导致印度减产

几个月前,印度遭受了严重干旱。大量干燥的甘蔗被砍下来用作饲料。据估计,糖产量将下降400万吨。在2018/2019压榨季,印度马汉州甘蔗种植面积为161.2万公顷,因干旱降至84.3万公顷。

然而,从不单独下雨。延迟的降雨缓解了干旱之后,马哈拉施特拉邦这个主要生产地区最近又遭受了一场灾难性的洪水,这可能会进一步降低糖产量。受洪水影响,红蝴蝶、萨塔拉和科尔哈普尔约有216 000公顷的作物受损,其中60%是甘蔗作物。大约70,000公顷的甘蔗被洪水淹没了一个多星期。

印度国家糖厂联合会总经理普拉卡什奈瓦雷(Prakashnaiknavare)最近表示,由于干旱和洪水,印度2019/2020年的糖产量可能同比下降20%,至2630万吨的三年低点。

尽管由于连续两年的高产量,预计印度的糖产量在新的季节将大幅下降,但现阶段印度的糖库存仍然很高。印度政府在2018/2019压榨季节补贴糖出口,并设定了500万吨的出口目标。然而,经销商表示,迄今为止,印度仅出口了380万吨白糖。最近,为了能够在2019/2020压榨季节出口600万吨白糖,印度内阁批准了626.8亿卢比(补贴876.74亿美元)。从目前的情况来看,印度的食糖积压将在一段时间内继续对国际食糖价格施加压力。

泰国糖出口面临的压力

在2018/2019压榨季节(2018年10月至2019年7月),泰国出口糖总量为797.3万吨,同比增长约4.04%。

2019年7月,泰国出口约818,500吨糖,同比下降9.45%。其中原糖出口48.03万吨,同比增长35.19%。出口约71,800吨低品质白糖,同比增长27,200吨。精制糖出口总量26.55万吨,同比下降47.13%。7月,泰国出口继续同比下降,泰国的库存压力继续增加。

短期内国际糖供应充足

最近,受印度出口补贴政策的影响,国际糖价持续下跌,回到每磅11美分的低点。从目前的形势来看,全球糖价仍然受到印度和泰国大量库存的制约,短期内不太可能上涨。

然而,由于巴西、印度和泰国的糖产量预计会下降,在下一个压榨季节,生产和需求之间的差距正在扩大。巴西的糖价低,乙醇有利可图。与近期相比,甘蔗的糖产量一直保持在36%的低水平。2019/2020年的糖产量可能是2014年以来的最低水平。印度连续遭受恶劣天气袭击,甘蔗受害者人数众多,产量预计将下降500多万吨。泰国也有天气担忧,预计本季度糖产量将下降。当印度和泰国的库存被消费一段时间后,预计全球食糖生产和需求将在2019/2020压榨季节逆转,从需求过剩转向需求不足,这将有利于后期的食糖市场,国际食糖价格可能会长期上涨。

国内糖的供应和需求

8月份的销售额低于预期。

国内食糖生产已在2018/2019压榨季节完成。随着政府加大对食糖走私的打击力度,食糖销售明显好于去年。截至2019年8月底,中国在压榨季节销售了962.6万吨糖,同比增长13%。同时,糖的销售率也明显高于前几年同期。截至今年8月,累计糖销售率为89.24%,高于上一压榨季同期的86.28%。由于销售形势良好,糖厂的清仓速度加快了。截至2019年8月底,未售白糖已大幅降至1,157,800吨,同比下降18.17%,为近六年来的历史低点,有力支撑了糖价。

从累计销量来看,2019年国内食糖需求比前几年强劲,但仅8月份销售数据显示,国内食糖市场需求开始下降。随着夏季末和中秋节糖高峰的到来,预计对糖的整体需求也将下降,8月份糖销售达到103.67万吨,比去年的125.6万吨下降19.36%。此外,新糖即将上市,因此预计短期内糖的价格上涨动力有限。

糖进口增加

受白糖进口许可证延期发放的影响,白糖进口总量从今年1月至4月大幅下降至54.7万吨,比去年同期下降36.2万吨,下降39.8%。白糖进口许可证于5月发放,近年来新增工业库存处于较低水平。进口量逐渐上升。海关总署公布的数据显示,7月份进口食糖总量为43.5万吨,比上个月增加29.5万吨,比上年增加19万吨。2019年1月至7月,中国进口食糖150.6万吨,同比下降12.5万吨,同比下降7.6%。

由于早期白糖供应紧张,虽然国际白糖下跌了几次,但国内白糖并没有随之下跌,而是一路上涨,导致内外白糖的差价不断扩大。截至9月19日,泰国配额内白糖价格为3023元/吨,配额外白糖价格为4650元/吨。巴西配额中白糖价格为3218元/吨,配额外白糖价格为4964元/吨。9月20日,糖sr001合同的收盘价为5411元/吨,比国际糖价高出近400元/吨。由于中国对食糖进口的严格控制,国外食糖对国内食糖价格的压力有限。然而,随着需求的逐渐减少和明年进口配额的发放,压低国内糖价的可能性并不排除。

白糖的紧张供应有所缓解。

此前受该州糖料储藏传闻影响,糖料期货价格跌至5300元/吨左右。后来,市场恐慌缓解,期货价格逐渐回升至5500元/吨。在期货价格波动过程中,现货价格一直处于5700元/吨的高位,而近期高于期货价格的现货价格主要是由于短期白糖供应紧张。截至8月底,糖厂库存仅有1157800吨糖,比去年减少257000吨,为近年来的最低水平。与此同时,加工糖的库存也下降了。截至9月12日,库存为68,500吨,比去年同期减少31,200吨。

受中秋节前期用糖压力的影响,低供应量对糖价形成了相对较强的支撑,导致现货价格高于期货价格。然而,中秋节过后,对糖的需求将会减少,新季节的白糖压榨将会开始。白糖的价格可能会回落。

基础概述

印度和泰国的高库存将在一段时间内继续对国际糖价施加压力。印度最近宣布补贴政策后,国际糖价持续下跌,这是周期性压力的结果。

由于巴西、印度和泰国的糖产量预计将下降,国际糖的总体供应预计将从2018/2019压榨季的过剩需求逐渐转变为2019/2020压榨季的短缺需求。根据各机构对2019/2020年供求的预测,生产和需求之间确实存在差距,因此糖将长期受益。当泰国和印度解决库存问题时,预计它们将看到食糖牛市。

在国内方面,今年加大了对食糖走私的打击力度,非正规进口食糖数量持续下降,产销形势好于去年。最近,糖厂的剩余库存和加工糖库存都处于历史低位。白糖的现货价格较高,郑糖的价格向上波动。然而,现在的中秋节已经过去,白糖的紧张供应已经缓解。同时,国际糖价远低于国内糖价,白糖上涨的动力有限。新的压榨季节即将开始。尽管随后的价格可能会下降,但白糖的总体供应紧张,下降的空间有限。

总的来说,糖预计在不久的将来会振荡,即使略有下降,也不会太多。此外,由于今年春节提前,糖的价格可能会在春节期间的糖消费高峰期进一步上涨。

图为中国食糖月度销售数据(单位:万吨)

期权策略分析

基于以上对基本面的分析,尽管在中秋节和国庆节后糖的需求会有所下降,但短期内糖价下跌的空间有限,春节前后糖价有可能上涨,但没有额外消息。在此之前,市场因该国糖储存的消息而遭受恐慌下跌,价格在跌至5300元/吨左右后逐渐上涨。因此,我们预计白糖价格不太可能在一个月内降到5300元/吨以下。目前,到期时间相对较长,期权的时间价值较高,所以看跌期权可以被视为赚取时间价值。

该图显示了战略回报曲线。

在战略构建方面,可以选择出售sr2001p5200选项。截至9月20日,sr2001合同的收盘价为5411元/吨,sr2001p5200的收盘价为60.5元/吨。虽然我们认为白糖价格不太可能超过5300元/吨,但卖出期权的风险更大,所以在卖出看跌期权时,应该选择行权价格较低的期权来降低风险系数。我们根据9月20日合同sr2001p5200的平均交易价格计算特许权使用费收入,如果出售第一手sr2001p5200,我们可以获得625元的特许权使用费。不同持有时间和价格下期权的收盘收益率曲线如下:

至于利润率,当目标价格下跌时,这种策略所占据的利润率就会增加。在价格降至5200元/吨的基础上,我们预计每套策略运行期间的最大资本占用约为5600元,在当前价格水平下持有到期日的最大年回报率约为53.57%。下表显示了持有一个月的试算表。由于看跌期权的最高回报是初始溢价收入和价格大幅下跌的风险,如果持有一个月后价格涨到5600元/吨,投资者已经赚取了大部分溢价,他们可能会考虑提前平仓以停止盈利并离开市场。此外,当价格大幅下跌时,卖出-卖出策略将导致严重损失。如果价格跌至5200元/吨,建议投资者停止亏损,并及时离开市场,以防止当价格继续向不利方向变化时亏损扩大。对于更保守的投资者来说,在建立头寸以降低风险时,可以考虑行权价格较低的看跌期权。

该图显示了新添加的蔗糖工业库存数据(单位:10,000吨)

白糖月进口数据(单位:万吨)

(作者:海通期货)

资料来源:《期货日报》

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